建筑工程行業(yè)近期PPP主題草根調(diào)研報告:PPP邏輯正本清源,改革時代志存高遠

PPP立意高遠戰(zhàn)略意義重大,內(nèi)涵遠大于解決地方債務。1)PPP 模式是影響中國經(jīng)濟、中國財政的重要國策,對我國十三五期間甚至更長遠一段時間的經(jīng)濟發(fā)展至關重要,國務院常委會近9次會議4次提到PPP 模式,G20習奧會中美雙方承諾向各自的地方政府宣傳推廣政府和社會合作PPP 模式;2)PPP 模式是政府執(zhí)政理念的變革,是公共產(chǎn)品與服務投融資體制機制的變革,是建筑業(yè)供給側改革,其戰(zhàn)略高度和意義重大。將PPP 模式看作“龐氏騙局”無法深入洞察PPP 模式戰(zhàn)略實質(zhì)。

PPP回款風險小,過于擔憂乃杞人憂天。1)PPP 模式助力打破公共產(chǎn)品提供和服務領域的剛性兌付預期,反而降低了基建投融資領域甚至中國經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險;剛性兌付打破后金融機構需提升自身風險意識,需創(chuàng)新金融工具對接PPP 項目融資,打破之前金融機構風險收益不匹配的不正常投融資市場,看待PPP 風險要以更加宏觀的視角;2)政府設置10%財政紅線,通過預算法及PPP 立法加大約束力度,在技術上通過VEM 和財政承受能力評估進一步規(guī)范PPP 項目,PPP 非系統(tǒng)性風險得到大幅降低。

PPP帶來建筑業(yè)盈利模式質(zhì)變,再融資乃上市企業(yè)順理成章選擇。1)PPP 模式大幅改善傳統(tǒng)模式下自身無法控制的經(jīng)營現(xiàn)金流,投資現(xiàn)金流雖有“惡化”但自身可完全控制,現(xiàn)金流量表發(fā)生質(zhì)變,同時資產(chǎn)負債表應收賬款占比下滑,利潤率提升;2)PPP 核心標的為獲得更多PPP 訂單將進行再融資,從而進一步加杠桿提升ROE 水平從而客觀上將會導致市值增大,近幾年PPP 核心標的大股東全部未進行大規(guī)模減持(即便在2014年牛市中),將建筑企業(yè)推升股價依靠減持牟利的觀點缺乏依據(jù)。